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  一级市场估值面临缩水,市场格局尘埃未定,缺钱的独角兽们纷纷开始冲刺IPO。

独角兽“虚火”

分类:封面故事 稿件来源:中国经济信息杂志 作者 张兴军

被各大媒体与自媒体所热捧的独角兽纷纷冲刺IPO,一场史无前例的融资潮正酝酿在中国的独角兽大军之中。

“要想知道独角兽们有多缺钱,看他们对融资的迫切程度就知道了。”

“不仅是一些小体量的独角兽亟需融资,如小米科技、滴滴出行、美团这样的超级独角兽都在融资。其背后的原因是多方面的。”

“经历了多轮融资的资本大鳄们,面临着一级市场估值修正和套现的压力,这也是独角兽冲刺上市的一个背景。”

“资管新规近期的出台,加快了去杠杆的进程,其对一级市场融资的影响立竿见影。”

来自市场各方的分析均显示,狂飙突进而导致的入不敷出,击鼓传花式的估值游戏在当前的金融大背景下已不具备继续向上的短期可能等综合因素,让独角兽们变得“务实”,IPO显然是治愈独角兽当前重重压力的一剂良药。

实际上,国内百亿美元估值以上的公司不在少数。这些公司的共同特征,便是融资能力。一级市场冻着数亿美元的单轮融资,为其开拓市场备足了弹药。而近乎于免费的用户补贴和多管齐下的广告,为其积累了可观的用户数据,进而继续推动估值的非理性上涨。

扎堆儿上市

6月25日早间消息,美团点评正式在港交所提交招股书。高盛、摩根士丹利与美银美林担任联席保荐人,华兴资本为独家财务顾问。公开信息显示,这家从团购时代崛起的独角兽公司经过不断进化之后,将以600亿美元左右的估值融资60亿美元。

美国东部时间6月27日早上,优信二手车(UXIN)登陆美国纳斯纳克。这家二手车交易平台,从公布招股书到上市只用了不到一个月时间。其节奏之快可见一斑。

6月27日当天,优信的开盘价为10.4美元,较9美元的发行价上涨15.56%,但开盘不久即跌破发行价,最低跌至8.16美元,最终收盘于9.67美元。截至本文发稿的7月4日,优信股价始终在首日收盘价下方徘徊,在二级市场并未获得追捧。值得一提的是,优信二手车在上市之前一级市场的估值已经达到32亿美元,这意味着相较于2017年最后一轮融资,最新市值已经跌去超过20%。

7月3日晚间,互联网教育平台沪江教育科技(上海)股份有限公司在港交所公布了招股说明书,若此次IPO成功,沪江将成为港股第一家在线教育公司,也是首个登陆资本市场的在线教育“平台”。

早在今年5月,《香港经济日报》曾经报道,滴滴出行最快有可能下半年启动上市,并初步决定落户中国香港,当时预计滴滴上市时市值或达到700亿-800亿美元。

如果算上即将在港上市的小米科技,三家估值超500亿美元的超级独角兽都将在今年登陆港交所,一级市场估值就接近2000亿美元,而赴美上市的拼多多的估值也达到了300亿美元。如此体量与规模的独角兽们扎堆奔赴资本市场,势必将成为2018年全球范围内的金融盛景。

缺钱的巨人

进入2018年,除了拼多多获得了腾讯等的背书之外,半年时间里上述拟上市或已经上市的各家独角兽公司鲜有完成新一轮融资者。在分析人士眼中,独角兽高企的估值已经很难吸引新的投资方进入,而经过多轮融资之后,前期投资者也亟待退出落袋为安。此种背景之下,扎堆在2018年上市丝毫不令人惊奇。

与此同时,国内的金融背景也成为各家独角兽奔赴资本市场的直接诱因。今年4月27日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布实施。新规令资本市场此前充裕的资金面不断收紧,尤其是来自银行的资金受到限制,加上行业竞争激烈,今年以来创投行业募资困难加剧。在易凯资本CEO王冉看来,一级市场融资难已经显现,今年下半年流入一级市场的资金或将出现“断崖式下跌”。

事实上,一级市场估值的下滑已经出现了征兆。以优信二手车为例,这家在A股借壳未能成行转而在美上市的独角兽企业,甫一上市就跌破了前一轮估值,让最后一轮进入的投资者录得不小的浮亏。

估值面临下滑,但独角兽对资金的饥渴程度却丝毫未减。聚焦上述独角兽企业,会发现其业务模式均是以巨额营销费用和补贴来占有市场,一旦资金难以为继,势必会对其业务产生冲击。“融资不少,缺得更多”,几乎是每家独角兽企业的真实写照。

融资轮数及数额最为凶猛的还要数滴滴出行。从2012年成立至今,滴滴出行累计融资接近200亿美元,仅2017年就融资95亿美元。

美团点评在成立的八年时间里(时间按照美团与大众点评合并之前的美团网计算)的融资也接近百亿美元,累计融资轮数也接近10轮。尤其是2017年,美团点评宣布完成的新一轮融资高达40亿美元,当时估值直逼300亿美元。

根据公开资料显示,沪江英语曾经历过9轮融资,投资方包括顺为资本、中汇国投、民生银行、软银中国资本、汉能投资等。去年9月,沪江宣布了全新战略,拥抱以人工智能为代表的下一代技术,在继续深耕沪江网校业务的基础上,扩大以CCtalk为主的平台业务,并成立了互联网教育产业基金,这也被视为沪江在为上市做最后的准备。

时下正处在“假货风波”中的拼多多迄今为止共完成4轮融资。上一轮融资发生在2018年4月,由腾讯和红杉联合领投。融资完成后,拼多多估值接近150亿美元。

成立7年的优信二手车,历史上一共完成7轮融资,累计融资额超过了10亿美元。但考虑到优信在营销上的巨大投入,10亿美元显然无法满足其巨额投入。如果要评选2015年营销大事件,优信二手车在中国好声音年度总决赛上的亮相必定位列其中。事实上,这也是优信二手车高调切入市场的开始。

2015年8月28日,优信二手车以3000万的天价拍下《中国好声音》第四季冠军宣布前60秒的广告。将3000万的投放费用折合到具体时间上,合每秒50万元。是年10月7日,在国家体育场-北京鸟巢,现场8万多观众和数以亿计的中国观众,观看了由由王宝强、孙红雷、杜海涛、胡军、田亮、何润东等一线艺人拍摄的60秒洗脑广告。时下,由好莱坞影星莱昂纳多迪卡普里奥代言的广告,遍布各大城市的电梯间。可想而知,优信在营销费用上的缺口会有多大。

不确定性

2018年全国两会期间,包括马化腾、刘强东、李彦宏等一众海外上市的优质公司掌舵者或多或少地被媒体问到何时回归A股市场的问题。而他们的回答如出一辙:条件成熟时会考虑回归。彼时,来自证监会等官方部门的声音也均透露出A股市场对海外上市的超级独角兽们回归A股持开放的态度。

根据权威统计数据,中国目前独角兽企业数量高达百余家,已经占据全球独角兽企业的三分之二份额。证监部门在今年年初时也做过相应统计,估值超过10亿美元的未上市企业数量在百家左右,估值在20亿美元的企业则达到50家。

独角兽们在公司架构等层面的现状,短期内显然尚无法实现回归A股,于是媒体与公众投资者的目光聚焦在尚未上市、估值高企的其他独角兽企业身上。

然而,时下冲刺上市的独角兽的含金量显然不可与前述公司同日而语。与腾讯、阿里巴巴、百度、京东等早一批独角兽相比,新一批估值以百亿计的独角兽们抓住了移动互联网的风口,但在模式上则或多或少地存在着缺陷。

以滴滴出行为例,这家累计融资逾200亿美元的出行巨头至今仍处于一个竞争尤其激烈的市场之中:各界质疑的虚高估值,网约车市场未完的激烈战局,监管之下暴露出的重重问题,以及补贴大战之下的连年的运营亏损,使滴滴上市充满了不得已而为之的被动感。随着美团点评加入打车市场,早期出行的玩家的再度袭来,滴滴出行的市场份额显然还并不稳固。

巨额亏损,尤其是短期内无法扭转的巨额亏损,是独角兽们面临的共同难题。根据美团点评的招股书披露,2017年美团点评实现收入339.28亿元,却亏损189.88亿元,经调整后亏损净额为28.53亿元。2016年,美团点评实现收入129.88亿元,年内亏损57.95亿元,经调整亏损净额为53.53亿元。招股书的风险因素中显示,美团点评历史上产生了较大亏损,未来可能会继续产生较大亏损。其目前的经营理念也可能对短期财务表现产生负面影响。数据显示,截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度,美团点评录得的亏损分别为105亿元、58亿元和190亿元。招股书还称,美团点评在2018年4月收购的摩拜单车自成立以来已产生亏损并且亏损可能持续。

拟登陆港交所的沪江英语也同样处于亏损的境地,根据沪江英语的招股书披露,这家公司2015年-2017年的营收分别为1.84亿、3.39亿和5.55亿元人民币,年复合增长率为73.3%,2017年毛利润达到3.32亿人民币。而过去三年的净亏损则分别为2.80亿、4.21亿和5.37亿人民币。

风头正劲、估值被指达到300亿美元的拼多多也遭遇着来自多方的质疑。在拼多多的野蛮成长中,一个最大的变量因素无疑是腾讯。作为拼多多持股18.5%的二股东,腾讯对其投资背书、用户增长等都起到了至关重要的作用。

值得一提的是,招股书中亦披露了拼多多与其腾讯在今年2约签订了5年战略合作框架,根据战略合作框架协议,腾讯同意向拼多多提供微信钱包接口上的接入点,使其能够利用腾讯微信钱包的流量。

招股书显示,过去两年多时间,拼多多因业务往来向腾讯支付的各项服务费用就接近8亿元。

与此同时,这家月活1.66亿 人均年度消费673元的“电商第三极”尚未解决假货泛滥的问题。在假货、低质商品充斥的背景下,拼多多的所谓活跃卖家、过千亿的GMV便都不值一提了。

今年1月10日,阿里巴巴发布的《2017年阿里巴巴知识产权保护年度报告》显示,一些制售假分子开始向朋友圈、微商、拼多多等多个社交平台及其他电商平台转移。2月12日,微信方面亦表示腾讯体育、拼多多、今日头条等网络平台通过发红包、会员、优惠券等方式,诱导用户转发分享,严重影响朋友圈、群聊等功能的用户体验。

此前,刘强东在接受央视财经访谈时再次谈到社交电商时也认为,社交电商最大的问题还是传统电商十几年没解决的问题,即大量的假货、劣质货的问题。

通过查阅各家独角兽企业的招股书,上述罗列的问题几乎悉数存在。在资本寒冬的大背景下,下修估值或将成为常态,而各家所引以为傲的烧钱模式却难以短期退出。真正考验独角兽的时刻才刚刚开始,正如巴菲特所言,只有退潮时才知道谁在裸泳。对于独角兽而言,寒冬时刻,才是考验其模式含金量的最好试金石。

 
 
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