汇率欧元兑美元升值速度比人民币兑美元升值速度还快，为什么没有出现大量“热钱”涌入欧洲呢？说明“热钱”瞄准的是人民币资产和资本品股市，因此，对人民币的资产价格和资本品股市走高起着助推作用。
2008:人民币升值助推股市走高
□华林证券研究所副所长 刘 勘
最近一段时间，欧盟13国和G7国财长会议，中欧经济对话，首次中日经济高层对话，以及第三次中美战略经济对话，均呼吁中国加快人民币汇率改革步伐，增强汇率灵活性，并表示将对中国人民币汇率问题施加压力。源于自200年7月21日人民币汇率改革以来，人民币兑美元升值幅度超过10.46%，而人民币兑欧元贬值幅度达6.85%，对英镑、加元、澳币也有所贬值，兑日元升值0.51%。加之因受美国次级债影响，美国经济增长放缓，促使美国联邦基金利率在 2007年12月11日，再次下调至4.25%，显示尽管美国财长保尔森强调“强势美元”，但实际状况却是“弱势美元”。美元处于全面贬值效应下，造成资金流向经济增长看好非美元货币，目前相对美元而言，欧元、英镑、加元、澳币、日元等货币都处于升值状态。由于亚洲经济，尤其中国经济增长强劲，所以，近日亚洲货币走高，尤其是美元兑人民币汇率创出新高，一方面是美元贬值速度加快，另一方面人民币仍有升值要求。综上诸多因素，近期人民币已经升破7.37，可以预计人民币升值幅度在2008年可能会加快，那么将会给资本品的股票市场增加上升动力。
美国结构性赤字导致美元疲软，已经在汇市被反映出来，美国经济增长放缓，美国消费开支由此受累，美元进入降息周期，美联储宽松货币政策，将催化美国以外的资产泡沫，尤其加快国际过剩资本“热钱”，向中国等新兴市场转移速度，从而加剧了我国通货膨胀压力。2007年1至11月，我国CPI为4.6%，估计全年CPI将超过4.5%左右水平，虽然2007年以来人民银行6次加息，利息税从20%降到5%，以一年定期存款3.87%的基准利率，扣除5%利息税后，实际利率只有3.6765%，在如此负利率情况下，市场普遍预期人民币通过加息来抑制通货膨胀，当前人民币正处于加息周期中，势必引发更多投机资本流入，可见美元与人民币利率走势，会不断缩小人民币与美元的利率差，压缩人民币加息空间。
从这一角度分析，我国货币政策在美元减息背景下更为艰难，海外国际投机资本（“热钱”）涌入，虽然不是为了获得利差收入来的，如欧元关键利率在4%，与美元利率4.5%相差0.5%，人民币利率3.87%与美元4.5%相差0.63%，可见美元兑欧元利差与美元兑人民币利差相差的差不多。汇率欧元兑美元升值速度比人民币兑美元升值速度还快，为什么没有出现大量“热钱”涌入欧洲呢？说明“热钱”瞄准的是人民币资产和资本品股市，因此，对人民币的资产价格和资本品股市走高起着助推作用。
据国家商务部公布2007年1至10月份，我国贸易顺差1856.5亿美元，已经超过2006年全年的1774.6亿美元，估计2007年全年外贸顺差可能超高2700亿美元。据有关部统计数据：2006年，中国对欧元区贸易顺差为916亿美元，对美国贸易顺差为1443亿美元，前者是后者的60%，2007年前9个月，中国对欧元区和美国顺差比2006年同期分别增长52.5%和16.1%，趋势上看两者贸易顺差有迅速拉近的可能，估计2007年中国对欧元区贸易顺差为1300亿美元，这是欧元向人民币汇率施压的依据之一。
目前，中国占世界总出口比例接近10%，与此同时，仍然以20%左右速度增长，势必影响全球经济发展格局的变化。外贸顺差扩大，源于国际产业的转移，世界各国对中国产品需求量旺盛，我国产品出口竞争能力强有关系。预计全球资源价格因美元贬值而提价，会促使资源进口商成本提高，加据全球通货膨胀，所以，估计2008年我国出口产品价格还会上涨。市场预计2008年贸易顺差为2300亿美元，只要外贸顺差尚在，外汇储备就还会增长，流动性过剩局面也会继续存在，那么支持资本品股市的流动性资金就不会消失。
美元减息意味着美元贬值，导致2007年前10个月，欧元兑美元升值7.8%，加元升值14.5%，其他硬货币兑美元均有不同程度上升值，但人民币升值不到6%。实际有效汇率变化更大，美元和日元分别贬值3.6%和1.5%，人民币贬值2.7%，欧元和加元分别升值0.9%和11%，可见人民币汇率升值幅度小，而欧元升值幅度大，加之人民币实际有效汇率在贬值，而欧元实际有效汇率在升值，这就是欧元希望人民币加快步伐的主要原因。
这次因美国次级债引发的美元危机，造成欧美等地区部分市场流动性从泛滥到紧张，而亚洲部分地区从流动性角度观察，并没有因美国次级债影响，反而东南亚地区货币，尤其港元和人民币流动性有增无减。缘由次按危机对亚洲影响不大，因为美国次按市场总额不过9000亿美元，而与美国45万亿美元的金融市场相比规模很小，但在次按危机爆发以来，各国央行向市场注资超过6000亿美元，显然可见，超过可能实际直接损失的好几倍，其实这是只出笼之虎的作用远不止这些。
大家知道，欧美金融市场发育成熟完善衍生产品众多，资金杠杆作用大，如果按照当前人民币4.2倍货币乘数放大效应（中国金融衍生产品有限），保守地估计这6000亿美元，在众多金融杠杆作用放大之下，可产生5倍以上美元的威力作用。货币乘数效应一般会在4-7个月得到有效被释放出来。各国央行大举向市场注资行为，就等同于向市场“放水”鼓励投资，意味着未来全球流动性环境更为复杂或严重，将继续刺激资产价格上涨，为今后再次爆发金融危机种下祸根。...... |
