2008：世界经济无拐点
□北师大金融研究所主任 钟 伟
美元作为最主要的国际货币，其低利率和低汇率，是全球流动性过剩的根源，使得全球金融资本的膨胀速度持续快于产业资本，导致经济不断虚拟化。也使得近六年来，全球股市、房地产、能源和贵金属等资产价格处于历史高位。美联储的降息和美元的疲软，使得全球资产价格泡沫在短期内仍将维持。
尽管美国经济受困于次贷危机，但是美元的低汇率改善了美国对外贸易，美元的低利率维持了美国资产价格高位调整。全球经济增长看起来在2008年不会出现明显失速的拐点，美国宏观经济仍然稳健，而欧元区经济可能是疲弱美元的最大受损者。
全球流动性过剩的格局暂无逆转之虞
综合20世纪80年代以来美元的走势，其基本趋势是利率不断走低以及汇率的不断疲软，虽然期间有所反复，但是大趋势始终未变。信用本位下的美元，已经从布雷顿森林体系初期的“美元短缺荒”演变为目前的“美元泛滥荒”。这使得国际金融资产的膨胀大大快于全球实体经济的膨胀。
全球利率在不断走低的过程之中，美国联邦基金利率从1995年以来几乎一直在6%以下的较低水平，这拖累了世界主要货币十多年来也一直维持在低利率，导致了全球金融资产的快速膨胀。根据麦肯锡全球研究中心在2007年初的研究，2005年全球金融资产达到了140万亿美元，在过去30年金融资产的年均增速较之全球产出高出了2-3倍。而其中美国、欧盟、日本及英国占全球金融资产的80%以上，新兴市场占14%，虽然高于1995年的7%，但总体而言，新兴国家在全球金融资产中的占比，仍然远远低于其在全球产出中的占比。据麦肯锡预测，到2010年，包括股票、债券及银行存款在内的全球金融资产将达到214万亿美元，比2005年增长53%，这意味着，全球金融资产仍将以快于全球产出的速度继续膨胀。
此外，根据国际金融协会IIF在2007年5月份的预测，2007年间涌入新兴市场的海外资金将高达4690亿美元，从而使得2005年到2007年间流入新兴市场的海外投机性资金总额达到近1.5万亿美元，为前三年总和的两倍。根据中国人民银行反洗钱局的报告，在1999-2005年间，流入中国的长期投机性热钱累计约3000亿美元。如果过去三年中国遭遇和新兴市场的资本内流状况相类似，那么到2007年底，滞留在中国的投机性外资可能高达5000亿美元，这无疑会推高新兴市场和中国的资产价格。
全球流动性过剩造就全球资产价格泡沫
美元作为主要国际本位货币，其低利率和低汇率，尤其是近四年来的脆弱状态，促成了全球资产价格泡沫化。目前，包括股票、能源、贵金属和不动产在内的全球资产价格，均处于历史高位，达到了相当惊人的程度。例如在过去四年，国际原油价格从不足每桶40美元上涨到每桶100美元，而黄金则从每盎司不足400美元上涨到突破每盎司约800美元。迄今为止在能源等初级产品市场和在黄金等贵金属市场的迅猛涨...... |
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